Sơn Tùng - Đầu Tư Giá Trị

[ Suy nghĩ về vĩ mô - phần 2 ] 8. Việt Nam mình có câu nói : “Trâu bò đánh nhau, ruồi muỗi chết”. Có lẽ lo sợ cho viễn cảnh này mà anh Vũ Thành Tự Anh mới bảo câu hỏi “Việt Nam được hưởng lợi gì chiến tranh thương mại Mỹ - Trung?” không phải là câu hỏi đúng. Khi hai cường quốc này oánh nhau để sắp xếp lại trật tự thế giới, những được mất của một nước Việt bé nhỏ có thể lớn hơn rất nhiều. Vì các cường quốc này đều sở hữu vũ khí hủy diệt nên nhiều khả năng họ sẽ không đấu súng trực tiếp. Nhưng để tranh giành ảnh hưởng, có thể họ sẽ đấu súng ở các nước thứ 3 (Proxy War). Đó là số phận mà Việt Nam đã từng phải chịu trong chiến tranh lạnh khi Mỹ và Liên Xô xung đột. 9. Tôi thấy anh Vũ Thành Tự Anh và cựu bộ trưởng tài chính Mỹ Hank Paulson đều nói một ý rất quan trọng là cuộc xung đột này sẽ không kết thúc khi Mỹ Trung ngồi đàm phán và chấm dứt chiến tranh thương mại. Bởi lẽ mâu thuẫn cơ bản vẫn còn đó. Đó là mâu thuẫn giữa thế lực mới đe dọa vị trí số 1 của thế lực cũ - người đã đặt

[Suy nghĩ về vĩ mô] 1. Khoảng 100 năm trước đây, sau khi nước Đức thua trận trong Thế chiến thứ nhất, đồng Mark Đức đã mất giá 90% so với đồng Đôla trong giai đoạn 1918-1920. Nhiều người dự đoán nền kinh tế và hệ thống chính trị của Đức sẽ sụp đổ nên họ tiếp tục short đồng Mark Đức đầu những năm 1920. Kết quả là bị thua lỗ nặng. Trong số này, có cả nhà kinh tế và nhà đầu tư huyền thoại John Maynard Keynes, người đã lỗ mất 13,000 bảng vào lúc đó. Đây là một trong số rất nhiều câu chuyện thú vị trong cuốn sách tuyệt vời (nhưng Free) của Ray Dalio: A Template For Understanding Big Debt Crises. Ray Dalio là một huyền thoại đầu tư theo các chiến lược Macro(Vĩ mô). 2. Macro là thứ mà các nhà đầu tư giá trị như tôi không dành nhiều thời gian nghiên cứu. Không phải Macro không quan trọng, mà vấn đề thường là rất khó để dự đoán chính xác diễn biến của tỷ giá, của nền kinh tế, của ngành rồi đưa tới quyết định mua cổ phiếu chính xác. Nhà đầu tư giá trị thường chú trọng nhiều hơn vào từng d

[ Chuyện bán hàng ] 1. “Giả định mua hàng” Chị muốn chiếc màu đỏ hay màu xanh? Chị muốn trả bằng tiền mặt hay thẻ? Chị muốn mua cổ phiếu VNM hay VHM? Những câu hỏi này tưởng như cho bạn lựa chọn nhưng thực chất đều dẫn tới một quyết định là “mua hàng”. Cách chốt sale này gọi là “Giả định mua hàng” (assumptive close). 2. Tạo ra sự khan hiếm và yêu cầu hành động. Bạn môi giới: “Có 3 cặp đôi đang quan tâm tới ngôi nhà này.” Người mua: “Nhưng ngôi nhà đã được rao bán cả mấy tháng nay.” Bạn môi giới: “Em biết. Nhưng chủ nhà vừa giảm giá bán. Em khuyên anh chị nên ra giá mua ngay bây giờ. Nếu không, đến cuối ngày căn nhà không còn nữa.” Cách chốt sale này dựa trên giả định về sự khan hiếm và yêu cầu hành động nhanh. Hai ví dụ về cách bán hàng trên đều thuộc chiến lược bán hàng bằng cách gây áp lực. Vì người mua thường chần chừ khi ra quyết định mua hàng nên nhân viên bán hàng tìm cách tạo sức ép để họ quyết định ngay. Bởi lẽ để tới ngày mai thì nhiệt huyết mua hàng sẽ giảm xuống đáng k

[ Kết quả đầu tư bình quân đạt 24.34%/năm giai đoạn 03/11/2008 - 30/06/2017 ] 10 năm trước đây, khoảng 6 tuần sau ngày Lehman Brothers phá sản, 2 tuần sau ngày cụ Buffett đăng đàn khuyến nghị mua vào cổ phiếu ( https://goo.gl/3duj1Q ) tôi đến mở tài khoản tại VPBS vì nghĩ rằng chứng khoán đã giảm rất mạnh (giảm từ 1200 điểm về hơn 300 điểm) thì chắc là cơ hội để mua vào. Suy nghĩ đơn giản của tôi tuy đúng trong dài hạn nhưng gặp thử thách lớn trong ngắn hạn. Từ mức điểm tưởng n hư rất thấp VNIndex tiếp tục giảm thêm hơn 30% nữa trước khi chạm đáy vào tháng 2/2009. Cách tính toán kết quả trên của tôi rất đơn giản. Tôi lấy sao kê tại tất cả các tài khoản mà tôi thực hiện giao dịch rồi thống kê dòng tiền vào ra, sau đó dùng hàm XIRR trong Excel để tính tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR). Xem ví dụ như trong hình. Trong cùng khoảng thời gian từ 03/11/2008 đến 30/06/2017, VNIndex tăng trưởng bình quân đạt 9.69%/năm. Cần nhấn mạnh là kết quả 24.34% này do tôi tự tính toán và mặc dù đã t

[Một số chuyện thú vị về khủng hoảng 2008 - phần tiếp] 12. Vào thời khắc đen tối nhất của Lehman Brothers, một số quỹ đầu tư có một hành động cực kỳ can đảm: nhảy vào mua nợ của Lehman. Một số quỹ nổi tiếng là Baupost của Seth Klarman, Paulson & Co của John Paulson, và Elliott Management Corp của Paul Singer. Với 8000 pháp nhân liên quan, khoản nợ trên 600 tỷ đôla Mỹ, 26.000 nhân viên, và trên 100.000 chủ nợ, Lehman xứng đáng là vụ phá sản phức tạp và lớn nhất trong lịch sử.  Các giao dịch phái sinh khổng lồ với Goldman và Citigroup càng khiến cho việc đánh giá nghĩa vụ nợ của Lehman rất phức tạp. (John Paulson tuyển luôn nhân viên cũ của Lehman để tham gia vào thương vụ này.) Vụ đánh cược này có vẻ mang lại thành quả tốt. Giá trái phiếu Lehman vào lúc thấp nhất chỉ giao dịch ở mức 8% mệnh giá. Ban đầu người ta kỳ vọng thu hồi được khoảng 21% mệnh giá trái phiếu, nhưng đến năm 2011 thì khoản nợ đã thu hồi được khoảng 45% mệnh giá. Các khoản nợ thuộc Lehman Brothers Internatio

[Kỷ niệm 10 năm ngày Lehman Brothers sụp đổ] [Những chuyện thú vị về khủng hoảng 2008 - phần tiếp] 8. Chiều tối thứ 6, ngày 12/09/2008, Hank Paulson, bộ trưởng tài chính Mỹ lúc đó, bước xuống máy bay trực thăng, nhanh chóng ngồi vào xe ô tô và cùng các đồng sự tiến thẳng tới trụ sở New York Fed tại số 33 phố Liberty. Bầu trời vần vũ đầy mây đen báo hiệu cơn bão đã tới trung tâm thành phố New York. Tim Geithner, chủ tịch New York Fed cùng với Chris Cox, chủ tịch SEC đã có mặt  từ trước. Bất chấp thời tiết xấu, những ông trùm của thị trường tài chính (Head of Family) cũng lần lượt xuất hiện như TGĐ của JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Citigroup v.v Ngoài ra còn có người đứng đầu của Bank of America và Barclay, hai người mua khả dĩ nhất cho thương vụ Lehman. Các ngân hàng châu Âu như Deutsche, RBS, BNP cũng cử người phụ trách thị trường Mỹ tới. Những ông trùm này được yêu cầu đến New York Fed để làm một việc đặc biệt: hỗ trợ cho một đối thủ của họ thâu tóm

[Tâm lý học đầu tư] Cuối năm 2008, danh mục đầu tư của tôi chỉ có 3 cổ phiếu là ACB, STB, và FPT. Vào ngày 24/02/2009 khi VNIndex chạm đáy 235 điểm thì giá trị chứng khoán của tôi cũng suy giảm tới 38%. Trong khoảng thời gian này tôi rất ít khi xem bảng giá. Bởi lẽ mỗi lần xem bảng giá là một lần đau đớn khi thấy mình mất tiền(Hiệu ứng liên tưởng: Association Effect). Đến một ngưỡng nhất định thì muốn quên luôn là mình có đầu tư cổ phiếu. Sau này tôi mới biết trong tâm lý học  có khái niệm gọi là Self Deception and Denial. Tức là khi thực tế quá đau đớn thì người ta có xu hướng chối bỏ hoặc bóp méo thực tế để cảm thấy dễ chịu hơn. Tâm lý này rất nguy hiểm trong đầu tư vì khi chối bỏ thực tại thì quá trình ra quyết định đã không còn chính xác nữa. Ngoài ra có một hiệu ứng tâm lý cũng rất hay gặp khi mới đầu tư chứng khoán là “Tâm lý mỏ neo” (Anchoring). Ví dụ hồi đó giá vốn trung bình tôi mua ACB là khoảng 36K. Sau khi “hoảng sợ” chứng kiến cổ phiếu ACB giảm về giá 22.9K ngày 24/0

"Nếu bạn bắt đầu từ con số 0 thì tích lũy được 100K đôla đầu tiên là khó nhất. Mốc tiếp theo là 1 triệu đôla. Trong quá trình này bạn sẽ phải tiết kiệm tối đa. Luôn luôn tiêu ít hơn số tiền mình thu được." Charlier Munger. Ảnh: Charlie Munger, Bill Gates, Warren Buffett.

[Picking Stock: Vài suy nghĩ về lựa chọn cổ phiếu - Phần 3] 5. Ở phần trước, tôi kể câu chuyện về Tesoro và Mohnish Pabrai với một kết thúc có hậu. Phần này, tôi kể lại một câu chuyện khác mà kết thúc đọng lại là sai lầm và tiếc nuối. Trong tình huống này, giá cổ phiếu cũng suy giảm 50% kể từ khi nhà đầu tư bắt đầu mua vào. Case này cũng có đặc điểm rất giống với case Tesoro là rủi ro thấp và đầu ra biến động mạnh (low risk and high uncertainty). Hồi đó nhà đầu tư này chưa đọ c về case Tesoro thành ra cách tư duy còn nhiều điều chưa thực sự rõ ràng với cổ phiếu mà mình đang nắm giữ. Câu chuyện được kể lại chi tiết từ hồi đầu năm 2017 như sau. Hehehe. “Tôi bắt đầu mua 100 cổ phiếu GAS ngày 21/08/2015 để lấy động lực nghiên cứu về doanh nghiệp này. Lúc đó giá cổ phiếu GAS tầm 45K, giảm mạnh từ mức giá 120K(chưa điều chỉnh) vào tháng 09/2014. Cùng ngày hôm đó tôi lập topic trên Vfpress( https://goo.gl/GV3Agt ) để có thêm động lực đào sâu hơn về doanh nghiệp. Từ tháng 8 cho tới cuối

[Picking Stock: Vài suy nghĩ về lựa chọn cổ phiếu - Phần 2] 4. Bạn sẽ xử lý thế nào sau khi bạn mua vào cổ phiếu và giá giảm 50% hay giảm tới 80% như case Tesoro của Mohnish Pabrai? Tiếp tục nắm giữ hay bán ra hay thậm chí là mua thêm? Nếu bạn có triết lý và chiến lược đầu tư rõ ràng, có tư duy mạch lạc trong từng case đầu tư thì bạn sẽ trả lời được câu hỏi này. Ví dụ lý do ban đầu khi bạn mua cổ phiếu là gì? Lý do đó có thay đổi sau khi giá cổ phiếu giảm 50% hay không? Hãy lấy ví dụ với case Tesoro của Mohnish Pabrai. Tại sao anh lại mua vào ở giá $7.5? Mohnish cho rằng ở mức giá $7.5, rủi ro là rất thấp. Ta hãy tìm hiểu kỹ hơn về hoạt động kinh doanh của Tesoro. Công ty này sở hữu nhiều nhà máy lọc dầu, và không giống như Việt Nam, không dễ gì để xây dựng được một nhà máy lọc dầu ở Mỹ vì vấn đề môi trường rất ghê. Thuật ngữ NIMBY(Not In My Backyard) hay được dùng để chỉ là không ai muốn có một nhà máy lọc dầu gần khu vực mình sinh sống. Theo Mohnish Pabrai, trong vòng 30 nă

[Picking Stock: Vài suy nghĩ về lựa chọn cổ phiếu - Phần 1] 1. Lựa chọn đúng cổ phiếu để mua vào chỉ là bước đầu tiên để đạt được lợi nhuận trong đầu tư chứng khoán. Thường khó khăn lớn hơn lại nằm ở phần nắm giữ cổ phiếu đó. Peter Cundill nói hầu hết những thương vụ đầu tư thành công của ông đều có những thử thách lớn trước khi thu được thành quả. Cũng giống như Mohnish Pabrai nói: cứ sau khi anh mua vào cổ phiếu nào là cổ phiếu đó cắm đầu đi xuống. Ví dụ hồi năm 2002, Mon ish mua cổ phiếu Tesoro, một công ty sở hữu nhiều nhà máy lọc dầu ở Mỹ, ở mức giá $7.5/cp. Trước khi lâm vào khó khăn tài chính cổ phiếu này thường giao dịch ở mức giá $30. Monish Pabrai đầu tư 10% danh mục vào cổ phiếu Tesoro và 3 tháng sau, giá cổ phiếu này giảm về $1.33, tức là giảm đến hơn 80%. Riêng cổ phiếu này đã làm cho danh mục của Mohnish Pabrai bị âm 8%. Mohnish vẫn can đảm nắm giữ và 18 tháng sau đó, Crack Spread(chêch lệch giữa giá dầu và giá xăng) nới rộng giúp cho tình hình kinh doanh của Tesoro

[Tính Free Cash Flow theo cách của cụ Warren Buffett và CFA] FCFE và FCFF là hai cách đo lường Free Cash Flow để định giá doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp không vay nợ, FCFE và FCFF tương đương nhau. Khi đó FCFF = FCFE = Net Income + D&A - Capex - Increase in Net Working Cap. Thật ngạc nhiên khi công thức này rất giống với công thức tính “Owner Earnings” của cụ Warren Buffett viết trong thư năm 1986: Owner Earnings = Net Income + D&A - Maintenance capex & increase in Net Working Cap. Sự khác biệt là cụ Buffett cho rằng ta phải ước tính số liệu “Maintenance capex & increase in Net Working Cap” còn theo giáo trình CFA thì số liệu này chỉ cần lấy theo BCTC.

"Bạn có thể học được rất nhiều về lợi thế cạnh tranh của một doanh nghiệp bằng cách quan sát hành vi tăng/giảm giá bán." Warren Buffett. Đọc BCTN năm 2017 của BMP chúng ta thấy: - "Giá nguyên liệu chính của Công ty tăng bình quân 8,2% so với năm 2016, mà Công ty không tăng giá bán sản phẩm."  - "Trước tình hình cạnh tranh ngày càng gay gắt của các đơn vị cùng ngành thông qua việc gia tăng chiết khấu bán hàng, Công ty phải điều chỉnh tăng thêm 4% chiết khấu từ ngày 20/3/2017." Như vậy lợi thế cạnh tranh của BMP dường như không quá lớn trong ngành nhựa. Thế nhưng nếu nhìn vào chỉ số tài chính trong quá khứ thì ROE của BMP luôn trên 20% suốt từ năm 2006 tới 2017(Nguồn TVSI). Để duy trì ROE cao trong thời gian dài như vậy, BMP ít hay nhiều phải có lợi thế cạnh tranh nào đó rất tốt. Các cụ nghĩ lợi thế đó là gì? Bảo em với. Hehe. P.S: em tạm đoán mò ra một số yếu tố (nhưng chưa định lượng được rõ ràng): 1. Chất lượng và thương hiệu gây dựng trong 4

Giai đoạn khó khăn cho nhiều nhà đầu tư giá trị tại Mỹ?

[Backtest Screening - Nghiên cứu một số chiến lược đầu tư giá trị ] Năm ngoái có dịp sử dụng máy Bloomberg Terminal, tôi thử test một số chiến lược đầu tư trong giai đoạn từ 2009-2017. Kết quả cao nhất là chiến lược đầu tư theo kiểu Magic Formula của Joel Greenblatt mà tôi hay gọi là GoodGood: Good Company: ROA > 10%, ROE > 15%. Good Price: 0 < EV/EBIT < 10. Nếu đầu tư theo cách này trong giai đoạn 2009-2017, mỗi năm chúng ta chỉ cần làm việc 1 ngày và vẫn thu về kết quả trên 20%/năm.  :) Note: - Kết quả này chưa tính thuế và chi phí giao dịch. - Trong sách Magic Formula, bác Joel Greenblatt dùng EBIT/(Net Working Capital + Net Fixed Asset) để lọc ra Good Business.