Sơn Tùng - Đầu Tư Giá Trị

 ​ Câu chuyện của William Miller - Legg Mason Capital Management. Bill Miller từng được mệnh danh là vua của giới quản lý quỹ tương hỗ. Quỹ Legg Mason Value Trust mà ông quản lý đã đánh bại thị trường trong 15 năm liên tiếp(1991-2005). Nằm trong top 1% những nhà quản lý xuất sắc nhất, lúc đỉnh cao Miller quản lý trên 20 tỷ đô la. Ngoài ra Bill Miller còn được Morningstar đánh giá là Fund Manager of the Decade và Barron xếp ông vào danh sách những nhà đầu tư vĩ đại nhất thế kỷ. Tuy nhiên, tất cả sụp đổ tan tành trong 1 năm ngắn ngủi. Quỹ Legg Mason Value Trust thua lỗ tới 58% trong năm 2008, còn một quỹ khác cũng do Bill Miller quản lý thì thua lỗ hơn 65%. Số tài sản mà ông quản lý giảm tới 90%. Nguyên nhân của sự thua lỗ này là Bill Miller nắm rất nhiều cổ phiếu tài chính thời kỳ này: AIG, Bear Stearns, Merrill Lynch, JPMorgan Chase, Freddie Mac, and Countrywide Financial. Tệ hơn nữa là khi khủng hoảng xảy ra, Miller không bán mà còn mua thêm các cổ phiếu này. Càng giảm càng

 ​ Bài học lịch sử về tính chính danh và khoảng trống quyền lực. “ Diệt xong nhà Trịnh, Nguyễn Huệ cướp bóc Bắc Hà, rút về miền trung để lại khoảng trống mênh mông quyền lực và xơ xác vật chất. Lê Chiêu Thống dại dột qua Tàu rước quân ngoại xâm về, để lại Thăng Long khoảng trống chính danh. Nguyễn Huệ nhanh chóng lấp mình vào chỗ chính danh ấy, lên ngôi Hoàng Đế, sử dụng địa phương quân đánh chặn quân Thanh từ biên giới về đến đất Kinh Kỳ. Chiến thắng Kỷ Dậu đã đưa Quang Trung lên hàng siêu sao về quân sự, thống nhất Trung – Bắc .”(1) Năm 1945, Pháp và Nhật oách nhau, để lộ ra khoảng trống quyền lực tại Việt Nam. Việt Minh khi đó với nhiều ngôi sao sáng trong đội hình đã mau lẹ lấp vào khoảng trống quyền lực này. Đồng thời lại tổ chức mít tinh, diễu hành, và đọc tuyên ngôn độc lập ngày 2-9, tất cả chính là để có chính danh lên nắm quyền. Từ những bài học lịch sử trên, ta thấy rằng để thâu tóm và lên nắm quyền tại các công ty thì sẽ dễ dàng hơn nhiều khi có tính chính danh và

​ Quá trình “vây bắt” một công ty thường diễn ra theo ba giai đoạn mà tôi tạm gọi là: khởi động, trình diễn, và kết thúc. Khởi động: đây là giai đoạn mà các bên bắt đầu nhập cuộc và làm ấm cơ thể. Lúc này cuộc chơi nằm trong bóng tối và thị trường bên ngoài thường chưa biết thông tin về cuộc thâu tóm. Năm 1977, Icahn tìm thấy thấy cơ hội tại công ty Tappan Stove Company, chuyên sản xuất lò vi sóng. Cùng với cú sụt năm 1974, cổ phiếu Tappan giảm mạnh khi công ty thua lỗ lần đầu tiên sau 40 năm vì sản phẩm mới thất bại. Icahn khởi động bằng việc mua cổ phiếu Tappan vào năm 1977 với giá $7.5/cp. Lý do ông chọn Tappan vì cho rằng mức giá $7.5 quá rẻ so với giá trị thật của công ty - phải gần tương đương giá trị sổ sách($20/cp). Icahn cũng cho rằng Tappan rất thích hợp cho một vụ thâu tóm chiến lược. Thâu tóm chiến lược là việc một cty cùng hoặc khác nghành muốn mua một công ty khác để xâm nhập vào thị trường mới. Sau khi liên tục mua vào cổ phiếu, Icahn ngỏ ý muốn nói chuyện với

 ​ Carl Icahn xuất thân là dân Arbitrage(tôi không biết dịch từ này sang tiếng Việt thế nào).  Arbitrage nghĩa là mua giá thấp và bán giá cao cùng một loại tài sản, cùng một thời điểm, tại các thị trường khác nhau . Chẳng hạn Icahn tận dụng sự chênh lệch giữa cổ phiếu và giá trái phiếu chuyển đổi hoặc giữa cổ phiếu và quyền mua cổ phiếu, v.v để thực hiện Arbitrage. Ví dụ, một số trái phiếu của CII có thể chuyển đổi tại giá 18 và bạn có thể bán khống cổ phiếu CII tại giá 22. Nếu chi phí mua trái phiếu chuyển đổi và chi phí bán khống cộng lại nhỏ hơn phần chênh lệnh (22 -18 = 4 giá) thì đó chính là lợi nhuận ta thu được. Những giao dịch kiểu này tuy lợi nhuận thấp nhưng hầu như không có rủi ro. Sau một thời gian thực hiện Arbitrage như trên, Carl Icahn nhận thấy cơ hội tại các quỹ đóng. Như chúng ta đã biết, quỹ đóng(trước đây có VF1, VF4, v.v) thường giao dịch tại mức discount so với giá trị chứng chỉ quỹ(ccq). Do vậy,  Icahn có thể mua các ccq này đồng thời bán khống các cổ phiế

Warren Buffett - 1962​ Năm 1956-1957, Buffett mua những cổ phiếu Dempster Mill Manufacturing đầu tiên ở mức giá tầm  $18 , với giá sổ sách  $70  và [Tài sản ngắn hạn - tổng nợ] tương đương  $50 . Một năm sau, ông mua thêm cổ phiếu này và có một ghế trong ban lãnh đạo. Năm 1961, Buffett trở thành cổ đông lớn và qua năm 1962 thì quỹ Buffett đã nắm trên 70% cổ phần  của Dempster Mill.(Dempster Mill lúc này chỉ còn khoảng 160 cổ đông.) Dempster Mill chuyên sản xuất các dụng cụ nông nghiệp và cung cấp nước với doanh thu năm 1961 khoảng $9M. Dempster có lợi nhuận thấp so với số vốn đã đầu tư, phần vì sự yếu kém của ban lãnh đạo, phần vì sự khó khăn của cả nghành. Năm 1962 giá sổ sách của Dempster rơi vào tầm $4.5M, tương đương  $75/1 cổ phiếu . [Tài sản ngắn hạn - tổng nợ] tương đương  $50/1 cổ phiếu . Mức giá trung bình của Buffett trong thương vụ này là $28/1cp . Tại giá $35, cổ phiếu Dempster chiếm  21%  trong danh mục của quỹ Buffett. Buffett định giá Dempster bằng cách discount c

Warren Buffett ​ Chúng ta biết đầu tư giá trị là mua các cổ phiếu có giá rẻ hơn so với giá trị thực của công ty. Tuy vậy việc khi nào mức giá trở về giá trị thực lại bị động phụ thuộc vào đánh giá của thị trường. Để chủ động, nhiều nhà đầu tư quyết định đứng lên nắm lấy vận mệnh của chính mình. Họ mua lượng đáng kể cổ phiếu tại một công ty niêm yết rồi yêu cầu tham gia vào ban giám đốc để thực hiện những thay đổi nhằm giúp giá cổ phiếu tiệm cận về giá trị thực của doanh nghiệp. Tất nhiên quá trình này thường xảy ra xung đột mạnh mẽ giữa những người đang lãnh đạo và những người mới đến. Trong quá trình xung đột này, nhà đầu tư thường có cơ hội tiếp cận với nhiều thông tin hơn để đánh giá doanh nghiệp chính xác hơn. Nó gợi mở ra những cơ hội mà thông thường chúng ta không nhận ra. Đó là lý do Michael Price khuyên chúng ta nên chú ý tới những doanh nghiệp đang có xung đột. Khi còn trẻ  Warren Buffett đã từng thâu tóm lượng lớn cổ phiếu, gây sức ép lên ban lãnh đạo công ty và yêu

Các cổ đông thân mến! Quỹ Sơn Tùng đạt tỷ suất lợi nhuận là  8.18%  trong 6 tháng đầu năm 2015, so với mức tăng  8.69%  của VnIndex và  2.36%  của HnxIndex. Thị trường đã có 6 tháng giao dịch tương đối bình thường(tăng/giảm đan xen). Để thuận tiện cho các nhà đầu tư(mới), tôi xin được trình bày lại triết lý và một số chiến lược đầu tư cơ bản của quỹ. Như nhiều bạn đã biết, quỹ Sơn Tùng theo đuổi triết lý đầu tư giá trị, với một số đặc tính cơ bản là: Chú trọng “biên độ an toàn”. Mua khi giá cổ phiếu nhỏ hơn giá trị doanh nghiệp và bán khi giá cổ phiếu tiệm cận giá trị doanh nghiệp. Dựa theo “biên độ an toàn” như trên, quyết định mua/bán cổ phiếu không phụ thuộc vào sự tăng/giảm của thị trường, thậm chí đôi khi có thể đi ngược đám đông. Kiên nhẫn và kỷ luật để chờ đợi các cơ hội có tỷ suất rủi ro/lợi nhuận hấp dẫn. Đề cao sự thận trọng. Ưu tiên bảo toàn vốn đầu tư trước khi nghĩ đến lợi nhuận. Mua cổ phiếu chính là mua cổ phần của doanh nghiệp, tức là sở hữu một phần tài sản,

Các nhà đầu tư thân mến! Năm 2014, như thường lệ, là một năm nhiều biến động cho chứng khoán Việt Nam. Trên đà tăng từ cuối năm 2013, thị trường tăng điểm mạnh trong quý 1 để rồi giảm điểm rất mạnh vào quý 2 khi sự cố biển Đông xảy ra. Mọi chuyện sau đó cũng ổn định và thị trường nhanh chóng quên đi quá khứ để tăng mạnh trong quý 3 và quý 4 trước khi một lần nữa lao dốc vào những ngày cuối năm do sự sụt giảm của các cổ phiếu dầu khí. Kết năm VN Index tăng 8.13% trong khi HNX Index tăng 22.32%. Quỹ  Sơn Tùng  đạt tỷ suất lợi nhuận là 38.4% trong năm nay. Note: Mức tăng/giảm của chỉ số VN Index và HNX Index chưa bao gồm cổ tức được nhận. Mức tăng/giảm của quỹ Sơn Tùng năm 2014 bao gồm các cổ tức đã nhận và sắp được nhận. ​ Hoạt động của quỹ trong năm 2014. Trái với sự biến động mạnh của thị trường, trong năm 2014 giá trị của quỹ tương đối ổn định, chủ yếu là vì quỹ thường nắm giữ một lượng tiền mặt khá lớn hầu như trong suốt cả năm qua. Chúng ta bước vào năm 2014 với 25.5% tiền